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高毅資產邱國鷺:什么是投資穿越牛熊的極簡姿勢?

發布時間:2019-06-17 13:31:47 已有: 人閱讀

  對于市場恐慌情緒,高毅資產董事長邱國鷺說過一句話,“眾人奪路而逃時,不擋路、不跟隨。不擋路是因為不想被踩死,不跟隨是因為烏合之眾往往跑錯方向。不如作壁上觀,等眾人作鳥獸散后,撿些他們拋棄的糧草輜重和金銀細軟。看這慌不擇路的樣子,這一次不需要等太久的。”

  這就是邱國鷺。他是國內價值投資者的旗幟,“寧數月亮不數星星”、“好的企業,合適的價格”,他的判斷簡明但一針見血,直達本質。

  面對黎明前的黑暗時刻,越是恐懼迷茫,就會越慌不擇路。站在當下,為什么頂尖投資人不焦慮,有些反而還會感到興奮呢?因為他們會把最簡單的策略奉為投資寶典,并按照原則堅持下去。

  中國基金行業二十多年的發展歷程中,涌現出了許許多多知名的投資經理。他們有的對于商業模式有深度獨到的見解,擅長捕捉盈利高成長的行業和個股;有的堅持行業景氣度出發,聆聽市場趨勢;有的從估值和品質判斷個股,常年堅守價值投資。

  1992年,還在國內念書的邱國鷺就開始購買廈門“老四家”股票認購證。這是他第一次參與和衍生品交易,并從中賺了第一桶金。

  1999年,在美國碩士畢業后,邱國鷺加入了韋奇資本,正式開啟了自己的投資生涯。2004年,由于工作表現出色,邱國鷺成為了韋奇資本的合伙人。

  2008年,全球金融風暴來襲,那時的邱國鷺已經進入了一家規模數百億美金的基金公司。由于提前對沖了風險,他所管理的產品依然在次貸危機中獲得了兩位數的收益。同年10月,A場也受到全球金融大環境的影響,處于低迷期,而邱國鷺毅然決然選擇回到國內發展。

  “高屋建瓴,志當恒毅”。毫無疑問,高毅資產是近幾年私募行業中成長最迅速的機構之一。除了不俗的業績外,高毅的“投研夢之隊”可以說是其快速發展的靈魂所在,幾位基金經理可以說是“群星薈萃、百花齊放”。他們用有著同樣優異的歷史業績,卻有著不同的投資風格和履歷背景。他們有的來自公募基金,有的曾任職于知名私募,有的則是民間派背景,還有的曾經任職于知名的PE機構。組建出這只身經百戰、能力出眾的“豪華團隊”的就是高毅資產的創始人,也就是我們所提到的價值投資領軍人物——邱國鷺。

  邱國鷺出自書香門第,學生時代就已是一個典型的“學霸”。他在高中時參加了各種競賽,物理競賽、計算機程序設計競賽都得過福建省第一名,數學競賽也得過獎,高中畢業統考獲得了福建省第二名,也因此獲得了大學保送資格。在他的職業生涯里,父親是他的啟蒙老師。邱國鷺的父親邱華炳曾是廈門大學財金系教授,是中國改革開放后第一批接觸資本市場的人。在父親的引導和言傳身教下,邱國鷺算是真正接觸到了金融。他曾在媒體的采訪中也提到:

  我父親比較注重理論跟實踐相結合,創辦了福建省第一家資產評估事務所,大二、大三的時候,我在事務所實習過。我參加了福建閩西一家水泥廠、閩南一家啤酒廠的資產評估。當時,我主要是打打雜,幫人家敲敲電腦、記記賬。這是我第一次切身地知道怎么對一家公司進行估值,看的不是財務報表,而是機器、設備、廠房,還要算折舊、年限等,這是個很簡單的活,卻是很好的培訓,我對周期股和消費股的認識就是從那時候開始的。

  熟悉邱國鷺的人都知道,作為一位身經百戰的基金經理,除了自身的投資能力出眾外,他在投資者教育和價值投資理念的普及上也做了很多努力。他曾舉過非常多生動形象的例子來描述其投資方法,包括森林和樹木、遛狗理論、寧數月亮不數星星等貼切的形容,他習慣用各種“大白話”告訴投資者他所堅持的“價值投資”。

  “寧數月亮,不數星星”是市場中廣為流傳的價值投資金句。邱國鷺曾在《投資中簡單的事》中用其描述自己的投資方法:

  數月亮的行業門檻高,參與競爭的企業少,所以競爭有序,坐地起價,旱澇保收;數星星的行業門檻低,誰都能進來,競爭激烈,經濟好時擔心成本上升,經濟下行時擔心需求下降,好日子總是不久的。前者圈錢不辛苦,后者是辛苦不賺錢。因此,哪一類公司適合投資,就一目了然了。

  市場中企業強者愈強的現象可以說是越來越屢見不鮮,有的行業內部的品牌可能多如繁星,但真正優秀且受客戶認可的品牌卻屈指可數。選股如是,選人亦然。邱國鷺不單單在選股上有著嚴苛的標準,在搭建高毅平臺選擇合作伙伴的時候也是這樣。

  私募,作為資產管理行業中重要的組成部分之一,從2005年開始就慢慢走進了人們的視野。在過往高速發展的十多年中,私募基金經理通常有這樣幾個來源:有的曾是業績不俗的公募基金經理,有的曾是券商明星分析師,有的曾在海外摸爬滾打多年,有的曾在保險公司管理產品多年。總體而言,私募基金經理背景復雜,可以說是“百花齊放”。對于邱國鷺而言,面臨市場上這么多基金經理,如何打造出“高毅”這一平臺式私募,選擇出優秀合適的合伙人是至關重要的。

  從當前看,高毅六位基金經理之間雖然在投資理念和方法上相差甚遠,可是每一位在過往都創造出了不俗的業績。提起合伙人的選擇,邱國鷺說他并不在乎基金經理來自何門何派,而是更加關注合伙人對的投資理解是否成熟、投資能力是否足夠符合初衷。他對于選人通常會有這樣的考量:

  “核心還是要看這個人的投資理念是不是成熟?是不是在他所做的領域中品類最優的?投資方法是不是自成體系?是不是久經市場考驗?投資理念是否具有可重復性?他的投資流程是否完備?”邱國鷺對于合伙人的選擇就如同他堅持的價值投資那樣 “寧數月亮,不數星星“。

  滿足這些標準的基金經理可以說都是投資領域中的頂尖人才。不僅僅對合作的基金經理要求高,高毅在研究員選擇上也是精挑細選,其研究團隊目前超過30人,研究員絕大多數來自于嘉實、易方達、南方、博時、鵬華、招商等一線基金公司或券商,整體實力處于行業領先地位。私募基金最大的財富就是它的投研團隊,從這個層面看,高毅可以說是富甲一方。

  高毅投研團隊相信長期價值創造并擅長發掘價值,基金經理都注重基本面研究,但是具體方法上卻大有不同:

  邱國鷺注重估值和品質,鄧曉峰注重公司性價比,孫慶瑞會將宏觀配置融入自己的組合,卓利偉是基本面研究的堅定實踐者,王世宏偏好中創新主航道中尋找機會,馮柳則擅長逆向投資。

  因此,我們也可以看到高毅所信仰的“價值”并非僵化的條條框框,而是基于不同邏輯體系下基本面的深入研究。

  他把選股簡化為估值、品質、時機三個要素。其中時機很難掌握,他基本會將其淡化掉,或者主要通過估值去判斷,便宜的時候多買,貴的時候少買,倘若實在找不到合適的投資機會,他也會選擇空倉。例如在這兩年,他的倉位就相對較高。對于品質而言,他認為需要做好大量的底層工作,不過有時候還是難以判斷。估值則是相對最好把握的。

  如何定義估值是便宜的,這并非易事。單純低市盈率、低市凈率的公司不一定是便宜的。在邱國鷺看來,最為合理的估值應該從自由現金流折現的角度出發,而非單純看某些常用指標的高低。市場中,有一些高速成長的行業往往都有不低的市盈率。

  邱國鷺認為一家公司能夠支撐其價值的有兩部分:一部分是來自于公司現有的資產,它的現金流、品牌、現有的銷售渠道等等,這是公司在今天的價值。還有一部分是來自公司未來的價值。一些公司可能現在是不賺錢的,但其自身已經建立起一個模式使得未來發展可期。比如現在我們不能說滴滴是沒價值的、拼多多是沒價值的、美團是沒價值的。因為這類企業當下沒有賺錢,所以對這類企業的估值判斷相對比較困難,這不是普通的投資者可以做到的,而像一家銀行值多少錢,這個是相對容易估值的。

  對于市場整體而言,估值的重要性就更加不言而喻了,但是這個重要性并不會無時無刻像一個刻度一樣發揮著作用。在市場的底部和頂部,估值都會出現一些偏離,有時偏離的幅度還不小,但是最終還是會發生作用。邱國鷺曾將這種均值回復的理論概括為“遛狗理論”

  “遛狗理論”大致的意思是說中價值和價格的關系就像遛狗時人和狗的關系。價格有時高于價值,有時低于價值,但遲早會回歸價值。

  比如十多年前,上證綜指的市盈率有50多倍,而現在卻只有11-12倍的估值。因此2018年跌跌不休,在市場估值偏離均值的情況下,邱國鷺反倒是愈加樂觀了一些。他更傾向從企業價值出發去選擇合適的投資標的,也找到了一些理想的標的,因此今年倉位也較高。

  除此之外,在他的體系中,品質也是相當重要的一部分。邱國鷺在公司品質的判斷上,核心是:判斷這是不是一門好生意,有沒有定價權,是不是一門容易賺錢的生意。這樣的判斷不單純要看數據上的支撐,還要對商業模式有深刻的理解。

  例如對于曾經2013年熱門的行業——傳媒行業,過去多年電影票房每年都有很高的增速,可是邱國鷺認為很少有人探討過商業模式到底是怎么樣的?電影票房的數據波動是否可以為行業創造出高速穩定的增長?這樣的思考方式也使得邱國鷺在眾多行業和個股中會傾向于選擇那些可持續高增速的行業。

  無獨有偶,有人在股東大會上也曾問巴菲特和芒格,挑選股票的標準和方法是什么。芒格答道:“我們不知道如何通過數據來買賣股票。但是,我們知道伯靈頓北鐵路公司在過去多年中都有競爭優勢。我們不知道未來蘋果會是怎樣。買股票你必須能理解這家公司及它的行業地位,這些都不可能通過數學顯露出來。”

  很多人會懷疑,這樣的投資風格不就是從滬深300、上證50中尋找標的?事實并非如此。2017年之前,邱國鷺對于創業板、中小板一度非常悲觀,配置上也鮮有涉及。然而從2017年開始,邱國鷺便一點點開始布局了創業板的個股。在2018年,他配置的幾只創業板個股由于業績兌現上表現出色給他的組合帶來了不錯的收益。究其原因,他曾做過這樣的比喻:

  本質上,樹木比森林更重要。但是如果森林著火了,那么樹木本身也會被燒掉。因此要對大的系統性風險保持敏感。

  這也是為什么2017年以前他鮮有配置創業板的原因之一。2017年之后,在他的理解中大火的情況基本消除,那么就應該去尋找優質的樹木。

  在2015年“杠桿牛”的日子里,談“價值投資”似乎一開始就輸在了起跑線年中小票的活躍表現也讓廣大投資者們將目光聚焦在了一些偏好中小盤因子的“量化基金”。然而,萬萬沒想到的是,當2017年出現“一九行情“時,投資者的目光又重新聚焦到了“價值投資”上。甚至,我們平時接觸的一些專做重組預期、炒主題的基金都開始大談特談“價值投資”的力量。一時間,價值投資仿佛成為了一種潮流,以白酒、家電、食品飲料為首的大盤藍籌股成為不少投資者必選的品類。

  然而,我們看到的是無論市場風格如何變化,市場行情如何波動,從邱國鷺2014年出版《投資中最簡單的事》到2018年聯合高毅各位基金經理出版的《投資中不簡單的事》以及他在各種公開場合所發表的言論中可以看到,他所貫徹的投資理念始終是基于估值與品質的“價值投資”。這樣的堅守不易,正是因為這樣的堅守為邱國鷺的私募基金產品在近幾年獲取不錯的收益打下了扎實的基礎。價值投資這條路上,邱國鷺一直在堅持。

  在20多年的從業經驗中,邱國鷺見過1992年排隊買認購證時的瘋狂,經歷過1999年納斯達克的科技股狂潮及后來的大崩盤,參與了2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌,深知金融市場的黑天鵝與肥尾現象(肥尾是指極端行情發生的機率增加,可能因為發生一些不尋常的事件造成市場上大震蕩。如2008年雷曼兄弟倒閉、2010年的南歐主權債信危機,皆產生肥尾效應。編者注),意想不到間就會爆出危機。正是這些經歷,才使得邱國鷺對風險有刻骨銘心的認識,他也由此形成了一套自己的投資邏輯和體系,不會被短期的市場走勢所綁架。

  投資,不是一件簡單的事情。在信息科技高速發展的時代,人們對于信息的接受和反應速度有了質的變化。期間的信息有真有假,有多有空。投資不光考驗的是基金經理的能力,還有心態。

  邱國鷺所崇尚的簡單,是投資理念的化繁為簡,是從紛繁復雜的環境中尋找“主變量”。在堅持的同時,他不去追求研究特別難的東西,而是把相對簡單的東西,研究得很仔細很清晰,針對不同的行業特性,弄清決定行業競爭勝負的關鍵因素是什么,什么樣的公司算好公司,什么樣的價格算便宜。實際上,如果能把很多東西想明白了,就能知道它的估值究竟什么時候算便宜,什么時候算貴。就可以在公司很低估的時候,堅定買入并持有。

  所以說,投資中最簡單的事情并不是說投資很簡單,而是說他最本質的東西反而是那些最基礎的最可把控的東西。

  2014年的鄧曉峰還在掌管公募和社保的雙百億資產,離開博時基金后,他的去向一直備受市場關注。

  2014年的馮柳是互聯網上一名神秘投資高手,“茅臺03”,獨到的見解和市場洞察力吸引了許許多多的粉絲。

  2015年的卓利偉在景林資產管理多個基金和QFII專戶,“公奔私”后不斷踐行自己的投資理念。

  2015年的王世宏在高瓴資本擔任投資總監和QFII團隊核心成員,對于二級市場的真知灼見為高瓴資本賺取了不錯的收益。

  在《跳著踢踏舞去上班》的序言中,邱國鷺說巴菲特之所以這么快樂的去上班是“因為他在生命中的每一天都只做自己喜歡的事,只和自己欣賞的人一起工作。”在和邱國鷺聊起高毅的基金經理,滿眼都是“欣賞”。他和他的投研團隊每天都在快樂并進化著。

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